航天宏观PMI指数走低供需两端同时回落

事件:9月1日中采发布的数据显示,2014年8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%,较上月下降0.6个百分点,是3月该指数开始回升以来首次下降。汇丰制造业PMI终值50.2(前值51.7),环比下降了1.5个百分点,比中采的指数下降的更多,这表明在经济有下行压力的时候中小企业面临的困难更多,受到的影响更大。虽然国务院近期也推出了大气环保、新能源和加快沿海核电站建设的政策,但是正如我们之前认为的那样,政府各种“微刺激”政策和定向宽松货币的张力达到了极值,再次扩大的概率较低。我们认为,尽管经济数据有所走弱,政府很难推出大规模的刺激政策,这一方面是企业和政府的杠杆率水平已经很高,另一方面刺激政策会引致中国的经济结构更加不平衡。政府对于改革所赋予的权重越来越大,对经济增速的偏好会系统性下降。

代表总需求端的指数有新订单、新出口订单、在手订单(存量订单)、采购量和进口五项指数,其中占权重较大的新订单指数53.6(前值52.5),环比下降1.1个百分点,下降幅度较大,表明需求的增量在缩减。新出口订单指数50(前值50.8),环比下降0.8个百分点。尽管美国经济进行持续复苏,2季度GDP折年环比高达4.2%,但是近期人民币兑美元出现升值,而且幅度超过1%,这会导致外贸企业缩减长期订单,外汇市场的波动对新增出口订单产生一定负面影响。不过在美元强势和美国经济复苏的前提下,出口在未来的几个月还是能保持稳定,继续下降的概率较低。在手订单45.9(前值46.4),环比下降0.5个百分点,在手订单与新订单指数同时收缩,表明存量需求和增量需求都在萎缩。8月份采购量指数是51.9(前值是53),环比下降1.1个百分点,这与生产经营活动预期指数出现背离,这可能和上游产品价格持续调整有关。进口指数48.5(前值49.3),环比下降0.8个百分点,进口通常是投资和出口的先行指标,该项指标持续下降并且在枯荣线以下,表明未来的投资增速还会有下降的压力。

代表总供给的指数有生产指数,8月份该指数53.2(前值54.2),环比下降1个百分点。8月份新订单指数同生产指数一起下降,表明供需两端在一起收缩。8月工业生产出现继续回落的概率较高。

从库存指标来看,原材料库存指数48.6(前值49),环比下降0.4个百分点。产成品库存指数48.1(前值47.6),环比下降0.5个百分点。产成品库存指数上升是在需求下降的情况下发生的,所以是一种被动库存上升。原材料库存下降与采购量下降有关。

购进价格指数是49.3(前值50),购进价格指数环比下降1.2个百分点,表明终端需求改善有限,对价格并不能形成有效支撑。从历史角度来看,该指数总是波动幅度较大,并且和PPI指数的相关性较强。由于该指数出现下降,8月PPI环比跌幅恐将扩大。

从就业市场来看,8月从业人员指数48.2(前值48.3),小幅下跌0.1个百分点,并没有明显变化。就业是一个滞后指标,可能对当前下降的经济还没有做出必要的反应。

前瞻性来看,8月的生产活动预期指数上涨至57.9(前值55.3),虽然有些超市场预期,但是也合乎情理。虽然经济增速有所放缓,但我们改革的力度和深度全面铺开,比如10年纠结的《预算法》终于出台,地方政府的债务问题得到了一个阳光化的解决方案,地方融资平台的担忧有一定程度的缓解,政府对于改革的决心还是很大,同时付诸的行动也让市场刮目相看,微观个体对未来的预期增强也是情理之中。对于中国经济而言,破茧成蝶也是在孕育之中。短期来看,虽然央行针对三农进行了定向降息,但这并不是全面降息的前奏,全面降准和降息的概率并不高。

（责任编辑：HN666）

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